Bernstein 推算：三星 HBM 單季營收首度超車 SK 海力士，87 億美元對 76 億美元

Bernstein 根據出口數據推算，三星 2026 年第三季 HBM 營收達 87 億美元、季增 33%，首度在當前 AI 週期中超越 SK 海力士，但這份領先仍待兩家公司的正式財報確認。

AI 記憶體的王座可能正在換人坐——至少在一份推算模型裡是如此。Bernstein 在 10 月 22 日公布的估算指出，三星 2026 年第三季的高頻寬記憶體（HBM）營收約為 87 億美元，季增 33%；同一期間 SK 海力士約為 76 億美元，季增 11%。如果這份推算獲得證實，將是當前 AI 週期裡三星第一次在 HBM 營收上超越 SK 海力士。

先講清楚：這是推算，不是財報

這組數字的性質必須先說明白。Bernstein 的估算來自一套套用在 7 至 9 月出口數據上的迴歸模型，並非兩家公司公布的 HBM 營收。報導也指出，三星的推算值比 Bernstein 自己先前的預測低了約一成，SK 海力士則大致符合預期。換句話說，「超車」目前還停留在試算表階段，真正的裁判是接下來兩家公司的正式財報。

市場對這份推算的反應也頗耐人尋味。10 月 23 日，SK 海力士在首爾收盤上漲 4.42% 至 1,277,000 韓元，三星僅微漲 0.47% 至 215,500 韓元；美國市場方面，美光上漲 2.46% 至 877.55 美元，SanDisk 則下跌 1.82% 至 1,238.03 美元。領先者與跟隨者的股價走勢並未同步，顯示市場正在區分「有長期 AI 合約的 HBM 贏家」與「受現貨價格波動影響的 NAND 賣家」。

兩家公司的財報，各自看什麼

從市場預期來看，兩家公司的第三季財報各有看點。三星早在 10 月 8 日的初步指引中預告，單季營收約 1,950 兆韓元、營業利益約 1,074 兆韓元，接近去年同期的 9 倍。SK 海力士的市場共識則約為 770 兆韓元，若達標將是連續第六個創紀錄的季度，營業利益率約 78%。合計來看，市場預估兩家公司單季營業利益合計接近 1,850 兆韓元（約 1,394 億美元）。

支撐這波記憶體熱潮的總體數據同樣驚人。根據報導引述的路透調查，韓國 9 月出口年增 84% 至 1,209 億美元的歷史新高，其中晶片出口暴增 262.8% 至 603 億美元，幾乎占出口總額的一半。SK 海力士排定週三、三星排定週四公布財報，到時候推算與現實的差距就會揭曉。

數字起伏時，更要看懂銷售數據在說什麼

記憶體價格與供需結構快速變動時，單看營收總額很容易誤判：漲價帶來的營收成長與出貨量成長是兩回事，合約客戶與現貨市場的比重不同，解讀也會完全不同。這也是看店勢把銷售數據分析放在產品核心的原因：先把價格、數量與通路結構拆開看，再談趨勢，才不會被總額牽著走。

資料來源：Bernstein 估算（2026 年 10 月 22 日，經媒體報導）、AInvest、Binance Square（引述 Sina Finance，2026 年 10 月 25 日）。