野村：AI 軍備競賽續跑機率 75%，2027 年記憶體缺貨已大致底定
野村以長期供貨協議與科技巨頭資本支出為依據，判斷 AI 投資競賽短期內不會熄火，2027 年記憶體供給與價格皆已提前鎖定。
AI 投資競賽會不會踩煞車？野村證券全球記憶體研究團隊在最新報告中給出明確判斷：競賽持續的機率約 75%，資本支出放緩約 20%，融資管道斷裂導致被迫收縮則只有約 5%。報告把這場競爭形容為一場「懦夫賽局」：誰先縮手，誰就可能在下一輪 AI 競爭中落後，於是即使自由現金流承壓，維持投入仍是較現實的選擇。
科技巨頭的現金流已經轉負，仍不願退場
數字說明了壓力所在。野村引用的數據顯示，Alphabet 2026 年第二季自由現金流為負 59 億美元，Meta 第三季為負 21 億美元，亞馬遜過去 12 個月則為負 76 億美元。但各家 2026 年資本支出計畫依然龐大：Alphabet 約 1950 億至 2050 億美元，Meta 約 1350 億至 1450 億美元，亞馬遜約 2200 億美元，微軟 2027 財政年度約 1750 億美元。為了填補缺口，企業轉向外部融資，Alphabet 在 6 月透過普通股與強制可轉換優先股募得 496 億美元，Meta 則在第二季發行 249 億美元債券並暫停股票回購。
2027 年記憶體供給與價格提前鎖定
野村認為 2027 年記憶體短缺格局已大致底定，關鍵在於長期供貨協議。2027 年的供給量與價格已在 2026 年 10 月透過長期協議完成鎖定，即使客戶縮減資本支出，合約中的違約條款也會墊高取消訂單的成本，違約方可能須支付相當於年度需求價值 50% 至 100% 的保證金。這讓記憶體供應商握有較強的需求能見度與利潤保護。台積電執行長魏哲家 10 月 15 日也表示 AI 需求仍超出當前供給，亞馬遜執行長則坦言即使 2026 年資本支出升至 2200 億美元，仍無法滿足 2026 至 2027 年的全部需求。
真正的風險是融資與電力，而非需求消失
野村把未來走勢切成三種情境，其中唯一能真正打破格局的是融資管道關閉。電力短缺則是另一項關鍵變數：調查顯示 2026 年計畫新增的資料中心容量中，約 30% 至 50% 面臨延期風險，超過 11GW 的容量尚無動工跡象。電力不足更可能造成的是需求遞延與重塑，而非需求消失，因為在供電受限的情況下，新一代晶片與高頻寬記憶體的每瓦效能價值反而更高。
同樣的道理也適用於判斷景氣：需求是暫時遞延還是真的消失，終究要回到自家營運數字來驗證，這也是看店勢把銷售數據分析放在決策核心的原因。對投資人而言，野村的結論很直白：只要科技巨頭還借得到錢，AI 投資競賽就可能延續，2027 年記憶體供應端也可望受惠於訂單提前鎖定；真正需要警惕的，是融資條件惡化與電力瓶頸同時發生，導致投資與晶片需求實質收縮。
資料來源
- Nomura 全球記憶體研究報告（2026 年 10 月 20 日，經 The Korea Herald、Sina Finance 報導）
- The Korea Herald：Nomura, JPMorgan bullish on Korean chips despite Kospi swings（2026 年 10 月）
- Sina Finance：野村：AI 軍備競賽有 75% 的概率繼續，2027 年存儲芯片短缺已基本鎖定（2026 年 10 月 25 日）