寒武紀第三季獲利暴增近 1.5 倍，卻沒達到分析師預期：產能瓶頸才是主角

中國 AI 晶片商寒武紀第三季營收年增逾一倍、淨利年增 147.7%，但營收遠低於分析師預期的 62.6 億人民幣，凸顯高頻寬記憶體與製造產能的限制。

中國 AI 晶片指標廠寒武紀 10 月 23 日公布第三季財報，交出營收與獲利雙雙翻倍的成績單，但市場的反應卻沒有數字表面上那麼熱烈。原因很直接：營收雖然年增超過一倍，卻比分析師預期的水準少了將近一半，產能跟不上需求，成了這份財報真正的故事。

數字很好看，但不如預期

根據交易所公告，寒武紀第三季營收為 35.31 億人民幣，年增 104.47%；歸屬股東的淨利為 14.04 億人民幣，年增 147.74%，非通用會計準則淨利 13.58 億人民幣，年增 168.13%。累計前三季，營收 95.26 億人民幣，年增 106.76%，淨利 37.15 億人民幣，年增 131.49%。

然而，分析師先前預期的第三季營收約為 62.6 億人民幣，實際數字少了約 44%。《南華早報》與彭博的報導都把落差歸因於供給面的限制：製造產能吃緊，加上高頻寬記憶體（HBM）取得困難，讓寒武紀有單也出不了貨。值得注意的是，寒武紀股價在財報公布前一天收漲 5.5%，收在 932.2 元人民幣，市場顯然早已把高成長預期反映在股價裡。

填補輝達空缺，訂單湧入但產能卡關

寒武紀受惠的背景，是美國出口管制切斷中國取得輝達高階加速器的管道之後，中國 AI 實驗室轉向本土晶片。報導指出，DeepSeek、月之暗面（Moonshot）等實驗室的模型訓練，已有相當比重落在寒武紀的加速器上，應用也從雲端訓練擴散到金融、能源與零售等企業場景。

公司在公告中把營收成長歸因於市場持續開拓，以及協助 AI 應用落地。從成長率來看，第三季營收年增 104.5%，也高於第二季的 75.8%，動能仍在加速，只是供給端拖住了腳步。摩根士丹利估計，寒武紀在中國 AI 晶片市場的占有率約 14%，僅次於華為。

不只寒武紀：海光同週也繳出強勁財報

同一週，另一家中國本土 AI 晶片廠海光資訊也公布第三季業績：營收 59 億人民幣，年增 45.5%，淨利 10 億人民幣，年增 37.9%。兩家公司的走勢合起來，勾勒出北京推動 AI 運算自主生態系的進展：需求端火熱，本土供應商快速長大，但製造與關鍵零組件的瓶頸，仍是決定成長天花板的關鍵。

對投資人來說，這份財報的啟示不在於「成長是否還在」，而在於「成長能兌現多少」。只要 HBM 與先進製程產能的缺口沒有補上，中國 AI 晶片廠的財報很可能繼續出現「高成長、低於預期」的組合，而這正是接下來幾季觀察的重點。

資料來源：South China Morning Post、寒武紀交易所公告